中视传媒：两大因素导致业绩低于预期 中性评级

　　中国国际金融有限公司

　　前3季度业绩低于预期。2008年前3季度，公司实现主营业务收入7.27亿，同比增长40％，归属股东净利润3340万元，同比增长3.2％。利润增长显著低于收入增长的原因在于：(1)业务结构变化。影视销售同比增幅较大，但旅游业务受雪灾影响同比下滑，影视业务毛利率远较广告代理业务和旅游业务为低。（2）主营业务成本大幅上升。公司中报披露，由于CCTV10媒体价格大幅提升，广告业务主营成本上升幅度大幅超过收入增长。综合影响，公司1－3季度毛利率同比下滑8.7％，并导致主营业务利润不仅未能随收入增长，反而出现同比下滑。

　　展望4季度，我们认为媒体成本大幅上升仍是最大经营压力所在。

　　估值和投资建议。当前股价隐含2008年和2009年的动态市盈率分别为43.3倍和39.5倍，估值偏高。

　　在文化体制改革背景下，公司作为央视目前唯一的上市公司和稀缺资源（CCTV-10）经营者，虽然有一定的交易性价值，但到目前为止，中央电视台如何定位中视传媒（600088行情,爱股,资讯）仍有相当高的不确定性。公司广告业务增量不增收风险巨大，影视业务营收波动明显，维持“中性”投资建议不变。