中科三环：前三季度净利润同比下降3.08% 中性评级

　　公司2008年前三季度实现营业收入16.35亿元，同比增长12.2％；营业利润1.32亿元，同比下降5.56％；归属母公司所有者的净利润8,922万元，同比下降3.08％。实现基本每股收益0.18元。

　　市场竞争加剧，综合毛利率下滑：受全球金融危机影响，钕铁硼材料需求增速放缓，市场竞争加剧，钕铁硼厂商降价争夺订单，压低了钕铁硼产品价格，使得报告期内公司综合毛利率同比下降1.2个百分点，三季度综合毛利率同比下降3.2个百分点。公司第三季度净利润环比大幅增加92.8％，主要是由于汇兑损失减少和管理费用下降，导致第三季度期间费用率环比下降3.4个百分点。

　　金属钕价格下降有助于缓解公司成本压力。金属钕是制造钕铁硼主要原材料，在钕铁硼原材料成本中，金属钕成本所占比例大约为60％。目前金属钕的价格从07年35万元/吨的高点下滑至15万元/吨，由于去年金属钕的超高利润，吸引国外的稀土矿产商重启原已封存的稀土矿，稀土供应量增加。随着稀土供应来源日趋多元化，国内稀土企业的定价权将有所下降，未来金属钕的价格将维持相对稳定。

　　公司VCM的盈利能力将受到挑战。VCM是用于电脑硬盘驱动器的钕铁硼永磁体，目前公司是全球第二大VCM生产企业，约占全球25％的市场份额，收入约占公司总收入的30％左右。目前下游硬盘厂商受需求下降影响，盈利能力大幅下降，全球最大的硬盘产商希捷最新的季度报告业绩环比下降83％。目前全球硬盘市场主要掌握在三家企业手中，行业集中度高于上游钕铁硼磁材企业，议价能力相对较强，硬盘企业的盈利压力极有可能向上游钕铁硼磁材企业传导。

　　风力发电机和混合动力机车（HEV）用磁体是公司未来潜在的增长点，公司风力发电机磁体在07年已经获得小批量订单，由于风力发电具有广阔的前景，一旦钕铁硼磁体在风力发电机中广泛应用，钕铁硼磁材市场规模将增加数十亿，公司该业务值得长期关注。目前HEV用磁体最主要的市场是日本，日本企业占据绝对优势，短期内国内企业还无法进入。

　　预计公司2008～2010年每股收益分别为0.24、0.27和0.30元，对应动态PE分别为14倍、12倍和11倍。由于下游需求增速放缓以及风电等新应用领域有较大的不确定性，维持公司“中性”的投资评级。