东方电气：订单充足后续增长有保证 目标38.4元

　　中国建银投资证券有限责任公司

　　由于地震带来的固定资产报废损失3个亿是非经常性损益的主要构成，固定资产报废损失减少公司接近一半的利润。公司前期公告地震损失不超过16亿元，并将在08年报表中予以全部反应。剩余未确认损失对下半年业绩影响较大。

　　业务情况：原材料及外委外扩产品到位不理想造成收入基本没有增长，火电产品毛利率由于受原材料涨价、外委外扩产品增多、低毛利大容量产品构成比例增大以及地震影响等原因，同比下降7个百分点。风电、水电产品毛利率上升明显。

　　上半年地震仅影响1.5个月的生产，下半年对汽轮机业务影响非常大，预计该部分业务会进一步较07年下滑明显。我们估计东汽在下半年能够恢复到原有产能的80％左右，09年基本恢复原有产能。公司预计原定09年上半年交货的订单推迟3-6个月交货，09年下半年交货的推迟3个月，2010年起正常交货。

　　占主营业务收入77％的火电业务收入增速下降7个点，这也反映了电力装机结构调整，火电比例有所下降的趋势。我们判断下半年原有影响火电产品毛利率的因素还将持续，而由于地震影响产能，外委外扩产品必然增多，毛利率还可能下降。

　　而09年上述成本因素将会逐步缓解，毛利率势必提升。水电业务07年由于项目结算问题、产品结构变化以及原材料影响，毛利率下滑较大，08年上半年毛利率已经开始回升。风电业务逐步成为重要的利润贡献者，销售收入已经接近公司收入的12％。目前东汽风电设备订单饱满，而由于量产能力和国产化率的提升，毛利率上升10个百分点，公司已经可以自制叶片、轮毂，未来预计可以在后续零部件国产化过程中消化成本，提升盈利能力。08年预计确认收入500台左右。

　　在手订单1140亿元，后续稳定增长有保证。拟增发进行风电、核电的项目，业务结构得以优化。地震后国内主要发电集团给予大量的支持，新增订单的大幅增加，上半年新签定单450亿元，风电和核电比例分别13％和33％。公司公开增发不超过6500万A股已获批，风电、核电领域发展将加速。

　　政府扶持还将继续，08年汽轮机厂所得税由于震灾减免带来实际税率下降。我们判断政府给予东方电气（600875行情,爱股,资讯）的灾后补贴政策还会持续，而从公司现金状况来看，各主要客户为了支持公司灾后重建，回款力度加快，部分原材料以延期支付方式导致现金流入增多，再加上新接订单所带来的大量预付款项，目前资金压力不大。

　　盈利预测：考虑增发摊薄因素，预计2008-2010年公司EPS为0.32元、2.09元和2.89元。按照公司09年的业绩来估算，分别给公司传统业绩和风电业务15倍和30倍PE，目标价格38.40元，维持“推荐”评级。