通化东宝：未来10年将实现百亿销售额 评级强烈推荐-A

　　我们推算，公司将于9月20日左右获得GMP正式生产批件，随后胰岛素将月产200公斤并上市销售。我们认为：以胰岛素二期成功大扩产为标志，通化东宝（600867行情,爱股,资讯）奠定了以08年为拐点、未来业绩增长开始进入快速上升通道。

　　通化东宝胰岛素拥有三大核心竞争力：1、产业化大生产的工艺技术，享有20年专利保护。其综合制造成本低于仅有的两大竞争对手诺和诺德、礼来。参与全球胰岛素“寡头垄断”的“高端竞争”，具备成本优势和性价比优势。2、公司已建立了一支国际水准的胰岛素专业销售团队。胰岛素是严格处方药，需要匹配高水平的学术营销，公司总经理李聪先生和其带领的销售骨干都来自全球最大的专业胰岛素生产商诺和诺德公司。3、海外市场开发已完成深厚积累，已完成20多个国家出口认证，从今年第四季度开始进入收获期。

　　依据糖尿病人在全球分布和治疗现状，我们判断：在包括中国在内的新兴市场，重组人胰岛素仍有360亿元市场潜力。我们测算：通化东宝胰岛素未来五年将占据国内市场份额的30％。按体现报表中的收入口径，2013年销售规模将达到13.2亿元，贡献净利润4.6亿元，贡献EPS1.3元。我们的预测基础有二：1、以最大的两类处方药（抗生素和抗肿瘤药）为范例，国产仿制药最终总能凭借成本优势和性价比优势，在我国本土市场后来居上、普遍超越进口药，占据领先份额。2、我国糖尿病正处于发病高峰期，受全民医保推动，胰岛素市场销售年均增长16％。

　　海外市场销售增长驱动力：1、新增目标市场。公司最近获得最大海外市场——巴西的出口认证，有望在今年第四季度签下出口200公斤大定单。2、摆脱供应短缺，竞标已获得出口认证的20多个国家的大定单。3、出口胰岛素的净利润率高达60％，公司将针对某些国家市场采取激进型策略，墨西哥和俄罗斯等市场有望获得大突破。4、欧盟认证正在启动，为进入规范市场作长期战略储备。公司历史上既出口胰岛素原料药，也出口制剂，为便于测算，我们统一换算成原料药口径，仍保守预计08~2010年分别出口300公斤、600公斤和1000公斤。

　　我们维持2008~2010年EPS0.40元、0.80元和1.2元业绩预测和“强烈推荐—A”投资评级。当前动态PE31倍、15倍和10倍，总市值仅45亿，我们重申公司未来10年将实现百亿元销售额，股价具备10年10倍前景。