广州友谊08中报分析

　　业绩预测和投资建议。我们预计未来两三年公司销售费用和管理费用比例仍将保持稳定略有下降的水平，但毛利率基本会维持在较高水平上难以继续下降。而且2009年之后，南宁店有望有新增利润加入。我们对公司未来损益表的基本假设及预测结果可参见表3（未更新对损益表基本指标的预测，只根据2008年7月29日实施10转增5之后的总股本35896万股调整了EPS）。我们未考虑公司可能新开门店。我们预计2008-2010年营业总收入分别增长23％、20％和20％，净利润分别增长35.83％、20.98％和20.12％，EPS分别为0.72元、0.87元和1.05元。

　　对应2008年8月25日14.40元的收盘价，公司2008-2010的PE分别为19.92倍、16.46倍和13.71倍，因市场对广州百货业相对不乐观的预期（尤其对二季度），公司股价出现了较大幅度下跌，相对于行业25倍左右的2008年PE，公司估值水平较低，我们维持“增持”的投资评级。公司是一个经营效率较高（净资产收益率从2005年的12.50％，提高到2006年的16.54％，再提高到2007年的19.48％，2008年上半年更是高达12.98％）、透明性较强的公司，稳定的增长前景可期，属于较好的避险品种。公司合理价值为18.08元以上。